Análise do sócio Buric sobre expectativas e preços justos do case

Fiz uma simulação de preços justos, vou dividir minhas expectativas com vocês.

“Hoje”, até antes de o capital da subscrição ser integralizado ao balanço da Inepar, temos um valor de mercado de R$ 402MM:

Quando ocorrer a integralização, passaremos das 68M ações para 98M, com um valor de mercado de R$ 576M:

Fazendo algumas contas, com diversos assumptions , chego aos valores abaixo. Vou deixar bem claras as premissas, pois elas mudam completamente os valores. Assumi que o spin off ratio será de 1:1, ou seja, que cada INEP receberá uma IESA3. Portanto, a IESA3 terá em posse de atuais acionistas de INEP as mesmas 98M ações que INEP tem em mercado hoje. Considero que a IESA aproveitará para aumentar seu capital, capitalizando para se preparar para o crescimento vindouro. Minha estimativa é de 50%. Com isso, chega-se a 148M de ações de IESA3.

O EBITDA projetado de IESA para 2011 é R$ 156M, é comum para IPOs, valores próximos a 10x esse valor. Portanto, a IESA3 poderia ser lançada a mercado a R$ 10,54.

Porém, assumindo esse EBITDA, cada ação tem um EBITDA ano de R$ 1,05. O valor presente deste valor crescendo 8% (pouco, bem pouco) nos próximos 5 anos, e 3% na perpetuidade; descontados a 12% de taxa de desconto, temos um  valor justo de quase R$ 15 para IESA3.

E a INEP3, como fica? EBITDA estimado para 2011, SEM IESA, é de R$ 109MM. Seguindo o mesmo racional, porém com um crescimento um pouco mais moderado nos próximos 5 anos, de apenas 5%, mantidos os 3% de perpetuidade e 12% de desconto. <b>Temos um valor justo de R$ 13,67 para INEP3.
Vide abaixo:

O que isso significa em termos de valor de carteira. Cada 1 ação de INEP vale R$ 5,91. No final, se o valor justo se concretizasse teríamos INEP valendo R$ 13,67 e IESA R$ 14,73. Ou seja, a carteira sairia de R$ 5,91 para R$ 28,40.

Ps: os EBITDAs são estimativas da própria empresa, todo o resto foram minhas premissas.