Nossa principal posição segue sendo INEP4. O destaque de setembro foi o bem sucedido aumento de capital da empresa. Abaixo destacamos alguns trechos de um recente relatório da Empiricus sobre o assunto.
A primeira questão relevante se refere ao recente aumento de capital, no valor de R$ 140 MM. Além da conversão de dívida, a oferta implicará uma entrada de caixa da ordem de R$ 60 MM, o que, em nosso entendimento, se trata de um sucesso absoluto. Havia muita gente pessimista com a operação, afirmando que a companhia não conseguiria levantar um centavo sequer com o aumento de capital, em meio à pequena disposição do mercado em participar de ofertas de ações no momento, ao preço depreciado dos papéis já listados; em determinados momentos, até abaixo do valor da subscrição - e ao fato da companhia ter feito recentemente uma chamada de capital. Aos céticos, a magnitude da entrada de caixa responde como uma faca alada.
A opção da companhia, capitaneada pelo Atilano e pelo Peteco, foi justamente de reaproximar-se do mercado de capitais e uma recompra (isso não seria algo para curtíssimo prazo) transmitiria um recado de relevo. Não descartaríamos ainda que a empresa aderisse de maneira formal ao Nível I de governança corporativa a curto prazo; para tanto, há um único item ainda não atendido: os cargos de presidente executivo e presidente do Conselho não podem ser ocupados pela mesma pessoa; como quem está nas duas posições é o Atilano e a pressão pela transparência/governança vem justamente dele, acharíamos bastante razoável supor a adesão ao Nível I. Ainda sobre o aumento de capital, cumpre dizer que a operação foi de extrema relevância para uma companhia ainda com alta alavancagem e com projetos ambiciosos de crescimento; em infraestrutura no Brasil há dois caminhos: ou você participa, ou você participa; não há terceira via. Veja que a operação permitiu a montagem de uma posição importante nas ON por parte de institucional local de peso (leia-se: Verde).
A complexidade de Inepar é justamente a fonte do potencial da companhia. Operacionalmente, a empresa é um dos principais players de engenharia de infraestrutura no Brasil, sem concorrentes domésticos à altura; questionar o fato não é uma questão de opinião, mas de desconhecimento. Em termos de estrutura de capital, simplificação do balanço e governança, as coisas estão sendo feitas. Os drivers estão desenhados e são bastante claros. Seguimos com um strong buy sobre Inepar.
Equipe Galleas de Gestão.
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