Análise Balanço 2o tri (Dpgimenez)

Bom pessoal, aí vão minhas impressões do balanço.


1) Queda da carteira de pedidos de 18% em relação ao 4T09. Este ano ainda não entrou nenhum contrato relevante na carteira de pedidos "oficial". O efeito Petrobrás com certeza está influenciando e no 2S a carteira deve voltar a aumentar. Nada preocupante.

2) O Aumento da receita bruta no 2T10 (contra o 2T09) foi de 14%, mais parecido com a média de expansão dos últimos 5 anos (em torno de 18%) do que com o 2T09, no qual a receita cresceu 41% em relação ao 2T08. O incremento foi interessante, porém deixou um pouco a desejar, eu esperava algo mais perto de 20%. No entanto, cabe acrescentar que, segundo informações do mercado, a Petrobras estaria postergando o pagamento de alguns contratos, devido à necessidade de caixa, aguardando a finalização da conturbada capitalização para que tudo volte ao normal.

3) Enquanto a receita expandiu 12%, as deduções de impostos sobre vendas cresceram 22,1% em relação ao 2T09, o que prejudicou o lucro bruto, fazendo com este aumentasse somente decepcionantes 3,2%. Taí uma boa pergunta pro Webcast, qual a causa deste aumento de imposto sobre vendas.

4) Com este fato (3), mais o aumento de 18,7% das despesas administrativas (outra boa pergunta saber por que) e gerais, o EBTIDA ficou muito prejudicado, tendo uma queda de 9,6% em relação ao 2T09. Este pra mim foi o ponto mais decepcionante do balanço. Esperava um EBTIDA melhor. Talvez eu tenha que diminuir um pouco minha estimativa para o ano fechado.

Quanto a parte operacional, me decepcionei um pouco com o resultado. Embora tenha havido alguma melhora em relação ao 2T09, é importante investigar os pontos que apontei acima para entender o que causou esta queda na geração de caixa.

Em relação à outras questões, que não operacionais, poderia apontar como relevantes:

1) Consolidação/extinção de algumas transações de partes relacionadas, deixando o balanço melhor estruturado e mais realista;

2) Clara intenção de desidratar o balanço da Inepar Energia possivelmente para uma futura incorporação. No meu entendimento, a Inepar não vai vender a CEMAT sem antes incorporar a Inepar Energia, não faria muito sentido;

3) Aumento da despesa financeira em relação ao 2T09 foi de 54%. É aqui a principal questão para empresa e que está sendo resolvida. Sabemos que boa parte da dívida é com o BNDES e estas atualizações tem efeitos apenas contábeis, mas estes efeitos estão prejudicando muito o resultado líquido. Quanto isto for equacionado, o resultado dá um salto gigantesco. Seria interessante que a empresa detalhasse mais o resultado financeiro no balanço, para que pudéssemos ter uma idéia mais apurada do que é realmente relevante nesta despesa. Vou falar com o Dionísio sobre isto.

4) A correção dos títulos da dívida pública continuam tendo um efeito positivo apenas contábil (por enquanto) no balanço. No 1S10 foi de 32 MI. Vale lembrar que existe forte expectativa da empresa, do ME e minha, de que esta questão dos títulos estará resolvida até o 1T11.


Acho que é isto pessoal. Costumo ler várias vezes o resultado, se encontrar algo mais que considere relevante, comento com vocês. No geral, foi OK, mas eu esperava mais. Sabemos que o segundo semestre é sempre mais movimentado e que grande parte da receita é recebida no 4T, então penso que ainda podemos melhor muito estes resultados em relação a 2009. Além disso este aumento de capital deve dar um fôlego legal para o balanço nos próximos trimestres, nosso PL deve chegar a 500MI e a despesa financeira deve cair também.

As perspectivas continuam excelentes e devemos ter muitas novidades até o fim do ano. Continuarei comprado e confiante, porém sem deixar de observar de perto meu investimento.

Abraço aos sócios e vamos conversando.

*Continuação em outro post

Pessoal, estava lendo o resultado de 30/06/2010 da IESA e me surpreendi muito positivamente com o resultado da TIISA. No segundo trimestre ela teve um lucro bruto de 26,5 MI em cima de uma receita de 92 MI, ou seja, margem bruta de 28,6%. O Lucro líquido foi de 16,7 MI, uma margem líquida excelente.


Aparentemente, a TIISA tem uma estrutura de custos leve, que não demanda muito capital de giro. O Ativo total é de 90 MI e o PL de 75 MI, demonstrando um passivo baixíssimo. Meu preço pra ela do jeito que está hoje seria uns 200 MI.

Se o crescimento esperado da empresa se confirmar, teremos mais uma "jóia", podendo chegar a "rivalizar" com a IESA O&G. Com uma margem dessas, se ela chegar a 500 MI de faturamento nos próximos 5 anos, daria um lucro de 80 MI. Bom, né? 30% seria nosso.

Viram como revirar o balanço também serve pra achar coisas boas? rsrs

Os caras pelo jeito estão "on fire".